互联网金融成长的烦恼：收益下滑垫资压力凸显

3月24日，央行谈到互联网金融监管五大原则中强调要公平竞争，不允许存在提前支取存款或提前终止服务，而仍按原约定期限利率计息或标准收费等不合理的合同条款。这也意味着，货币基金投资协议存款提前支取不罚息政策可能将会取消。

快速成长的互联网货币基金“宝宝”们正面临着成长的烦恼。

多位业内人士透露，近期由于收益率下滑和季末效应，大部分互联网货币基金都遭遇了净赎回。在净赎回压力下，基金公司准备的“T+0”垫资额度也变得捉襟见肘，有的已经从“T+0”赎回改为“T+1”赎回。

“6月末效应”会否重现？

自今年3月初以来，随着市场资金面的宽松，货币基金的收益率一直在持续下滑。“一季度末是决定货币基金未来收益率的一个关键时点。”一位货币基金经理表示，如果一季度末市场利率再度走高，那么货币基金再投资收益率会走高，带动其整体收益率的抬升。

不过，实际情况并没有这么乐观。一季度末短端利率如7天、14天和1个月Shibor利率有所抬升，如1个月Shibor利率从三月中的3.9%左右抬升至4.7%，但3个月和6个月的资金利率并没有发生明显变化；另一方面，受季度末资金紧张和银行理财产品收益率走高的影响，大部分互联网货币基金在近期遭遇了净赎回。

目前来看，余额宝的7天年化收益率已经从3月中的5.6%降低至5.3%左右；汇添富现金宝、华夏财富宝等收益率也在5.3%左右。

“现在货币基金7日年化收益率高的还有5%~6%，但绝大部分都是在吃去年12月份和今年1月份的‘老底’，谁的底子厚，收益率就相对较高。”一家基金公司固定收益投资总监表示。

简单来看，货币基金的收益率由原有资金和新增资金的规模及对应投资收益率决定。去年12月份和今年1月份，市场资金比较紧张，1个月协议存款利率最高达9%，3个月协议存款利率也可以达7%~8%。如果货币基金在今年1月底之后限制新增申购资金，则有利于将收益率维持在一个相对高位。

不过，这种情况并不能持续太久。“即使在去年12月底配置了大量6个月的协议存款，那么也将会在今年6月底到期。”上述基金公司固定收益投资总监表示，货币基金收益率下一个关键时点是6月底，如果6月底市场利率水平再度抬升，那么可以保证货币基金下半年的收益率；但如果没有出现抬升，货币基金收益率将出现大幅下跌。

该投资总监表示，从目前来看货币基金整体收益率趋势还是会往下降，可能会维持在4.5%~5%左右，未来收益率能否回升关键看6月底的市场资金利率水平。

“协存提前支取不罚息”或取消

此外，如果协议存款提前支取不罚息政策取消后，货币基金的收益率也将受到较大影响。

3月24日，央行谈到互联网金融监管五大原则中强调要公平竞争，不允许存在提前支取存款或提前终止服务，而仍按原约定期限利率计息或标准收费等不合理的合同条款。这也意味着，货币基金投资协议存款提前支取不罚息政策可能将会取消。

“按照监管规定，只有签订了提前支取不罚息条款的协议存款才可以被视为准活期，不受协议存款投资比例不超过30%的规定。”上述固定收益投资总监表示，如果该条款取消，货币基金协议存款比例将降低到30%以下，规模越大的基金，投资压力越大。

目前大部分互联网货币基金投资协议存款的比例都在70%~90%左右，如果按协议存款比例重新回归30%以下，货币基金投资标的将不得不从协议存款转向债券资产，如国债、金融债等利率债以及短融和逆回购等短期品种。

上述固定收益投资总监认为，从收益率来看，除了协议存款外最好的投资标的是短融，收益率可以达到5%左右。但目前短融市场规模仅1.5万亿左右，而截至2月底货币基金整体规模已经达到1.4万亿，短融市场无法满足货币基金整体投资需求，那么货币基金只能投向一些收益率较低的品种，比如一年期以内的国债、金融债，但这些投资标的收益率仅3%左右。

“最近一段时间，货币基金已经在市场上大力吸收短融。”一位保险资管交易员对表示，如果货币基金都开始转向投资短融，这得考验基金公司的债券投资能力和拿券能力，因为短融的流动性并不高。

垫资压力凸显

伴随着货币基金规模扩张和收益率下滑而来的则是巨大的“T+0”赎回垫资压力。近期，华夏基金对接理财通的华夏财富宝基金从3月18日上午10时起赎回到账从“T+0”变成了“T+1”到账。而汇添富现金宝也开始提示客户快速取现额度较为紧张，请及早申请快速取现。

余额宝的垫资问题主要由支付宝解决，其他基金公司“T+0”垫资主要有两种方式：基金公司自有资金和银行授信。目前有的基金公司垫资额度在1亿元左右，一些规模较大的货基垫资额度达到10亿~20亿元。当大额赎回集中发生时，垫资额度一旦用完，就无法实现“T+0”赎回。此前，在月末、季末等资金紧张的时点，基金公司的货币基金也都出现过无法实现“T+0”赎回的问题。

不过，除了季末因素外，互联网平台对接多只货币基金，客户在不同基金之间的转换行为也加剧了垫资压力。

3月25日晚间，微信理财通上线了第二只货币基金——汇添富全额宝，上线当天的7日年化收益率为6.405%，而理财通绑定的另一只货币基金华夏财富宝为5.52%。

据相关知情人士透露，由于两只产品7日年化收益率差距较大，导致很多客户赎回华夏财富宝转入汇添富全额宝。“现在只是对接两只产品，以后理财通4只产品上线后，如果其中一只收益率较高，其他三家赎回压力将很大。”

更为关键的是，目前多家基金公司为了解决垫付资金的问题，都在和银行商讨垫资授信，但除了个别公募外，多数都未能和银行达成协议。一家基金公司电商业务人士向记者透露，一般银行的授信都是专款专用，但货币基金“T+0”快速赎回是打给不同客户，资金是随机的，银行无法事前审核。

“如果单纯依靠基金公司自有资金垫资的话，很难支撑规模的快速扩张。”该公司电商业务人士表示，目前已有基金公司开始考虑未来对用户每日“T+0”赎回次数进行限制，比如一天只能做一次快速赎回等。