90%资金封堵Pre-IPO项目 短期内不会终结

　　受创业板刺激，最近两年时间人民币PE数目已经上万，且大部分PE都在关注距离上市时间在一年以内的Pre-IPO项目，这导致在过去两年里，90%的资金都集中在这一狭小的范围中，且此番“狂热胜景”短期内并不会终结。

　　永宣投资创始人冯涛直言，在中国成为世界第一大经济体之前都将是人类历史上最大的一次造富运动，PE行业现在的平均收益率在5到20倍左右，未来四五年不会降温。

　　但记者也注意到，政府、政策以及行业内部同时也在逐渐释放反向的声音。投中集团CEO陈颉认为，在上万只人民币PE及外资PE的竞争和分化中，PE产业的集中度会越来越高，其投资的短期暴利时代也将接近尾声，并购、产业整合将在中国兴起。

　　PE市场的局部过热

　　一刚刚离开一家外资PE创立了自己PE公司的合伙人告诉记者，最近他到浙江募集第一只基金，见到的几位私营企业老板无不叹气订单下降、劳动力成本上升以及汇率的叵测，“较大规模的私营企业很多都琢磨着尽快上市，把未来的现金流贴现出来，落袋为安。”

　　他透露，这些企业家大多数都把孩子送到国外，学习金融专业。“在金融业食物链最顶层的PE，成了时下最常见的时髦工作。”在他看来，企业的资金似乎没了去处，大家对本行业的投资兴趣都不大，都看着别人的行业似乎有利可图。

　　现实好像就是如此。

　　2009年下半年以来，随着A股市场IPO重启以及创业板开闸，各路资金争相涌入国内私募股权市场，加入热情高涨的“PE大军”。中小盘股动辄几十倍甚至近百倍的平均发行市盈率尤其让PE市场疯狂，PE给一些Pre-IPO项目开出的投资价码也从创业板推出前的8倍逐步走高，甚至有PE愿意出20倍以上的投资市盈率，来争取所谓的优质Pre-IPO项目。公开信息显示，海通开元（海通证券直投子公司）、金石投资（中信证券直投子公司）就分别以超过20倍和15倍的市盈率入股东方财富与昊华能源。

　　在凯旋创投创始合伙人周志雄看来，PE行业目前遇到了非常大的挑战：投资者关注的行业过于集中。他进一步解释，首先是巨额基金带来的投资压力，目前很多投早期项目的PE都有超过20亿元以上的基金，寻找项目变得非常迫切；其次是在这两年间人民币PE已达上万只，大部分PE关注的是Pre-IPO项目和新能源等容易到创业板上市的少数几个行业，“过去两年，90%的资金都集中在一个狭小的范围中，造成PE市场的局部过热。”

　　一方面是热火朝天的基金募集、项目投资，造就了一批崭新的明星企业，成就一个个新的亿万富翁；另一方面，“全民PE”、“PE乱象”、“PE腐败”等浮出水面。面对质疑，PE行业是选择继续高歌猛进，还是逐渐回归理性？

　　曹文炼表示，PE在超速发展中出现了一些负面的问题和不好的倾向，但他同时也透露，发展是第一位的，“在9月10日出台的支持战略新兴产业政策里面，提到要大力发展创业投资基金和股权基金，我个人觉得这是对这段时间讨论的‘全民PE’的一个回应和引导。”

　　外资参与人民币基金增多

　　不过，在建银国际执行总经理许小林看来，竞争是整个PE行业正常发展必须的阶段，“我们还没有感觉到竞争使得基金没有办法运作下去，现在的竞争的确有一些非正常的现象，一些新基金，无论价格多少都要争得项目。”

　　许小林认为，目前竞争的态势，以及人民币基金与外币基金的融合趋势都是市场作用的结果。他直言，建银国际在本土做人民币基金也存在一些困惑，“海归”或者“土鳖”都开始把自己的手伸到自己不太擅长的方面，比如外资PE看好一个团队，但是这个企业到美国上市非常难，只能到A股上市，也就是只要人民币PE投入，“但外资PE不想失去这样的机会，就会加入到人民币PE的竞争中。”

　　记者注意到，从2007年年底外资机构在境内设立人民币基金，至今已近三年。据投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，从2007年至2010年7月底，外资机构在大陆地区共设立33只人民币基金，完成募集规模达302.96亿元。

　　陈颉认为，在境内退出通畅及政策松动的双重刺激下，外资机构在人民币基金市场的活跃度将会继续呈上升趋势。

　　中金公司直接投资部执行总经理辛洁认为，目前中国PE市场处于分化的前期。他解释道，外资基金的本土化以及本土人民币基金的国际化，就是管理人分化的一个开端。

　　“从外界看，是中资和外资的定义，从我们实际的感受来讲，更多的是PE管理团队风格上的差异。将来的竞争不只是在投资人方面，更多的是管理团队的管理风格。”

　　并购、产业整合将崛起

　　在竞争和分化中，陈颉预测，PE产业的集中度会越来越高，能够证明长期回报率的基金会管理越来越多的基金，尤其是中资的银行和保险公司的基金能够投入到PE市场，成熟的人民币PE群体将会出现，PE投资的短期暴利时代已经接近尾声。此外他还预测，并购、产业整合将在中国崛起。

　　在谈到国内的并购市场时，方源资本总裁唐葵也认为规模将来会越来越大。他指出，这就好比大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼的情况，上世纪80、90年代是草根创业，现在是进入一个规模的时代，现在所有的行业几乎都是非常分散，所以整个行业的整合将在很多地方发生。“PE参与的最好方式是选择一些好的龙头企业来收购，由他们去做这个行业整合的事。”

　　唐葵还透露，他所在的机构投资的两个企业，最近都成立了并购委员会，专门研究企业有哪些对手可以收购。

　　记者注意到，资本类型上，并购基金是国外成熟的股权投资公司主要的资本类型，2007年并购基金份额占71%，而成长性投资仅占17%；而国内机构以成长投资资本为主，自2008年开始平均每季度投资份额占74.51%，PIPE（私人股权投资已上市公司股份）占19.78%，而并购形式仅占5.71%，这主要是受制于自身企业管理及资产组合能力的不足。

　　德勤亚太及中国并购交易服务主管合伙人谢其龙指出，当市场意识到流动性比较充沛，且可能越来越多，而同时经济基本面缺乏亮点时，除了在二级市场上概念股炒作成为趋势，另外一个征兆是并购案件增多，且报价越来越高。根据德勤的统计，自2009年第二季度以来，中国企业每季境外并购交易均在25宗以上，且多集中在矿业、油气业及汽车业。

　　银湖投资董事总经理陈恂也认同并购案例将越来越多，“并购融资这种形式将逐渐增加，也就是PE参与并购，把资金提供给想并购的企业，这家企业利用该笔资金收购目标公司。”

　　但他也指出，国外常见的杠杆收购，目前在国内还是难实现。这是因为，要做成一个成功的杠杆收购，需要一个非常成熟的债券市场，包括企业债、银行债和中间债，“而这个有深度的债券市场在中国根本就没有。”